【事项】

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公司发布公告，公司与修水县签订投资框架协议，拟在修水县投资建设新能源设备项目与生活用纸智能装备扩产项目，分4 期建设，其中一期、二期初步预计总投资5.5 亿元。

【评论】

营收增速放缓，利润短期承压。2022 年公司实现营收5.17 亿元，同比变化-7.44%，扣非归母净利润1.59 亿元，同比下降16.65%。分业务来看，2022 年公司生活用纸智能设备业务实现营收4.40 亿元，生活用纸薄膜包装材料销售0.62 亿元，湿法锂电池隔膜生产线实现在手订单0.88 亿元。23Q1 公司实现营收0.95 亿元，同比变化-24.90%，归母净利润0.24 亿元，同比变化-29.34%。

隔膜设备市场规模有望扩大。隔膜是锂离子电池的重要组成部分，主要功能是：1）隔绝电池正负极防止短路；2）充放电时为锂离子迁移提供通道。以生产工艺为划分标准，隔膜制备工艺可划分为湿法工艺和干法工艺。相比于干法工艺，湿法工艺制备的隔膜透气性好，孔径均匀。根据中商产业研究院，2022 年中国锂电池隔膜出货量达到124 亿平方米。随着锂离子电池产业规模继续扩张，隔膜需求有望快速增长。预计2025 年全球隔膜市场规模将达到392.92 亿平方米，发展空间巨大。单平方米隔膜产能投资约为3.6 元，其中设备投资占比超过50%。因此，隔膜市场的快速发展将进一步带动隔膜设备的需求。

入局隔膜设备，进展顺利。由于生活包装用纸材料薄膜相关工艺与锂电池隔膜制备工艺有相似之处，公司基于主营业务的制造工艺，顺利研发并生产出首条隔膜生产线。2022 年6 月，公司与冠力新材签订8800 万元湿法隔膜生产线合同，实现隔膜生产工艺与机械制造技术的互补，目前已顺利交付并在验收中。目前公司锂电池隔膜生产设备运行速度可达到100m/min，超过目前行业主流速度80m/min。

随着公司隔膜设备产能逐步释放，相关订单有望落地。

【投资建议】

考虑到锂电隔膜设备项目将为公司打开新的成长空间，我们预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为8.34/12.52/16.82 亿元，同比增速分别为61.29%、50.15%、34.34%，归母净利润为3.08/4.42/6.04 亿元，同比增长68.01%、43.63%、36.65%，现价对应PE 为18、12、9 倍，给予“增持”评级。

【风险提示】

研发进度不及预期；

下游需求不及预期；

设备价格波动。